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货币替代
发布时间:2014-07-28 13:49 来源:百度百科 编辑: 点击:
货币替代是指在开放经济与货币可兑换条件下,在本国出现较为严重的通货膨胀或出现一定的汇率预期时,公众出于降低机会成本与保持相对高的受益的考虑,减少持有价值相对较低的本国货币而增加持有价值相对较高的外国货币的现象。
     货币替代的分类

  货币替代可分为直接货币替代和间接货币替代

  直接货币替代是指两种或多种货币在同一经济区域作为支付手段相互竞争。也就是一个国家同时存在两种或多种不同的货币,都可作为支付手段用于商品交易,经济主体持有不同货币的交易余额,而且各种货币之间可以无成本地自由兑换。因此,直接货币替代是货币作为支付手段的职能的替代。大量的实证研究发现,直接货币替代现象主要发生在金融开放程度较高的发展中国家。发达国家的直接货币替代程度都非常轻微,而间接货币替代程度则相对较高。

  间接货币替代主要是指经济主体持有以不同币种表示的非货币金融资产并在这些资产之间进行转换,从而间接影响对本国和外国货币的需求。人们对以不同货币表示的非货币金融资产的需求主要是出于规避投资风险的考虑,资产多元化可以减小预期外的经济或政治波动带来的损失。除了不同币种的非货币金融资产的相互替代之外,同一币种的货币和非货币金融资产的替代也是间接货币替代的一种形式,它同样会通过间接的方式影响货币需求。在高通货膨胀时期或预期将会发生高通胀时,人们会更多地购买能够保值的固定资产,而尽可能减少货币持有量。与直接货币替代相比,间接货币替代更为普遍,对经济的影响也更加复杂。
 
     货币替代的衡量指标

  货币替代的衡量指标一般分为两种(姜波克,1999) :  绝对量指标和相对量指标。

  绝对量指标有: ①一国居民的国内外币存款数量;  ②一国居民的国外外币存款数量; ③一国居民在国内外的外币存款数量和国内流通中的外币现金数量之和。

  相对量指标则包括: ①国内金融体系中的外币存款(F) 与本外币存款之和(D  + F) 的比率,即F1 =F/(D + F) ,其中D 代表国内的定期存款和活期存款; ②国内金融体系中的外币存款( F) 与国内货币存量之和(M_2 +  F) 的比率,即F2 = F/(M_2 + F) ;③国内金融体系中的外币存款(F) 与公众持有的本币资产M2 的比率,即F3 = F/M2  。
 
    货币替代对一国经济及金融的影响

  货币替代本身的特点决定了它对一国的经济及金融都将产生重要影响。首先,货币替代加剧汇率水平不稳定;其次,货币替代将使一国货币量变得难以估计,进而影响货币政策的效果;再次,在货币替代过程中,本国资金由本币形式转换成外币形式,从而将减少本国政府通货膨胀税的税基。

  (a).货币替代对一国汇率影响。在其他影响汇率的因素不变的情况下,如果两国货币之间的替代程度越高,则两国货币之间的汇率波动性也就越强。在假定购买力平价理论成立的前提下,一般认为货币实际收益率等于名义利率减通货膨胀率,因此两国货币实际收益的差异可以由名义利率差异与通货膨胀率的差异决定。由此可知,汇率水平取决于两国的货币供给、名义利率差异和通货膨胀率差异。在假定货币的名义利率不变的情况下,两国通货膨胀率的差异将决定汇率水平的变化。因此通货膨胀率差异本身就可以视为汇率的预期变化,由于存在货币替代,在同样的通货膨胀率差异水平之下,预期的汇率变化将通过实际的外汇交易而实现,从而加剧汇率不稳定。可见,如果货币替代程度越高,其汇率水平就越难以稳定。

  (b).货币替代对一国货币政策效果的影响。传统理论认为,浮动汇率制有助于一国执行独立的货币政策。在浮动汇率制下,国际收支总是趋于平衡,不存在两国之间货币的净流动,货币当局也无需干预市场以保证币值,因此,浮动汇率制将使得两国货币在供给方是完全不替代的。而货币政策在浮动汇率制下保持完全独立性的一个重要前提是各国货币在需求方也是不替代的,即一国居民只持有本国货币。但在当前的国际经济一体化环境中,这一前提显然是难以成立的。假如中央银行试图通过实施扩张性货币来刺激国内的投资与消费需求,但经济主体预期通胀率会上升,会立即将部分增加的货币余额转换为币值稳定的外币,从而使货币政策的效力大打折扣。

  (c)货币替代对一国通货膨胀税的影响。通货膨胀税是指政府通过发行基础货币的方式向社会征收的隐含的铸币税。通货膨胀税的税基是由本国货币存量构成的。在一国货币存量减少的情况下,要征集同等数额的收入,就只有靠提高通货膨胀率。由于外币资产的存在提供了一种高效廉价的逃税方法,因此货币替代会降低通货膨胀时的本币需求量,使得通货膨胀税的税基减少。由此可知,若一国的货币替代程度越高,获得等额的通货膨胀税必须以更高的通货膨胀率为代价。而通货膨胀率越高,其货币替代现象则会更加严重。政府为获得等额通货膨胀税不得不再次增加货币供应量,制造更高的通货膨胀率。两者博弈的最终结果是货币替代加剧了一国通货膨胀率水平及其发生的频率。
 
    货币替代对财政政策的影响  

  财政政策的一个主要目标是为政府的财政支出筹集所需的资金,其主要手段是税收。货币替代对财政政策的影响主要体现在对政府预算约束的影响。在开放经济下,一国政府面临的预算约束为:财政总收入=一般税收收入+铸币税+通胀税+国内政府债务增量+对外债务增量。

  (一)对一般税收的影响

  货币替代会通过货币需求和购买力的转移而对国内经济产生紧缩效应。在货币替代下,国内实质性经济将因消费、投资等有效需求不足而出现停滞或衰退,国内金融市场也将因金融资产替代而出现成交量剧减并持续低迷,这将会造成本国的金融资产相对供给过剩,进而国家财政收入的主要来源即国内税收收入(如个人所得税、公司所得税、增值税、金融交易税、资本利得税、印花税等)将会大幅度下降。而由于信息不对称或因没有税收管辖权,本国政府对本国居民大量持有国外的金融资产就难以课税。因此,货币替代将削弱一国政府征税能力,减少政府的财政收入。

  (二)对铸币税的影响

  铸币税(Seigniorage)是由货币发行主体垄断性地享受“通货的币面价值超出生产成本”的收益(新帕尔格雷夫货币金融大辞典,2001)。由于印刷货币需要花费的成本极低,而印出的钞票本身具有购买力,政府可以用它来换取商品与服务。

  所以,铸币税在一国的财政收入中占有很重要的地位。从美元化这种典型的货币替代中可以看到,货币替代国———美国所获得的巨额铸币税收入。由于美国强大的经济实力和美元的垄断地位,它可以通过资本的输出来掠夺他国的实际资源,成为享有国际铸币税最多的国家。自1983年-2000年,美国经常项目已连续18年出现巨额逆差。2003年达到占GDP5.1%的记录水平。美国每年财政赤字大约在4000多亿美元,而美国在整个20世纪80年代GDP年均增长率约为2.7%,在1990年代增长率约为2.8%。据IMF统计,截至2002年,流通中的美元总数约为7000亿美元,这其中大概有50%-70%在美国境外流通,每年为美国提供大概110-150亿美元的国际铸币税,占美国GDP的0.2%。据美联储估计,每年获取的铸币税高达150亿美元,其中,大部分来自发展中国家(GeogeS.Tavlas,1998)。

  货币替代对铸币税的影响主要表现在两方面:一方面,在货币替代下,本国居民持有更多的外币,实际上是向外国政府支付了大量原本应支付给本国政府的铸币税,这实际上是货币替代导致本国铸币税的外流,造成国内税收资源的流失和福利水平的下降。另一方面,货币替代的结果是本国居民大量持有外国货币,发生货币替代的国家政府则需要向外国货币当局支付使用外币的铸币税,这将极大地损害该国政府的财政融资能力,影响财政政策的实施。Stanley.Fischer(1982)研究表明,世界上主要的美元化国家在使用美元时向美国支付的铸币税成本最高竟达到GNP的8%。

  (三)对通胀税的影响

  通货膨胀税是指政府通过发行基础货币的方式向社会征收的隐含的铸币税。一般来说,在税率固定的前提下,通货膨胀会使国内经济主体的名义收入增加,从而缴纳的税收增加。通货膨胀税是政府进行财政融资的一种有效手段,其税基是由本国货币存量构成的。在一国货币存量减少的情况下,要征集同等数额的收入,就只有靠提高通货膨胀率。由于外币资产的存在提供了一种高效廉价的逃税方法,因此,货币替代会降低通胀税收入,一是由于本币需求的转移而使得通胀税的税基减少;二是由于货币替代的紧缩效应部分地抵消了价格水平的上涨而使通胀税的税率降低。

  可见,若一国的货币替代程度越高,获得等额的通货膨胀税必须以更高的通货膨胀率为代价,而通货膨胀率越高,其货币替代现象则会更加严重。

  政府为获得等额通货膨胀税不得不再次增加货币供应量,制造更高的通货膨胀率。两者博弈的最终结果是货币替代加剧了一国通货膨胀率水平及其发生的频率。

  (四)对国债发行的影响

  国债发行收入是政府财政收入的重要组成部分。当本币的贬值预期上升,且国内经济形势不稳定时,作为国债购买主体的金融机构从资产合理组合的角度出发,会降低对国债的需求。国债认购率的下降不仅影响国债交易的交易税和所得税,更重要的是为完成收入预算,提高国债的吸引力,政府只能降低债券的发行价格,或者提高利率,这将不可避免地增加融资成本以及财政赤字,从而破坏经济稳健持续的发展。

  (五)对政府外债的影响

  在开放经济下,一国政府的赤字融资可以通过出售本国对外国的债权(即减少外汇储备)或增加对外举债来实现。而在货币替代下,官方外汇储备缺少足够的来源。即使官方外汇储备比较充足,其对赤字融资的支持也会因货币替代而大打折扣。因为货币替代本身的紧缩效应可能导致经济衰退,财政收入减少,财政赤字扩大。并且,当一国出现大规模货币替代时,说明其国内经济严重失衡,或者政局动荡,或者存在恶性通胀,或者本币大幅度贬值。不论何种原因,该国的对外债信都会受到严重的影响。   

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